Sarko-trade trap!

Se la tensione sulla Spagna non si rilassa il rischio che gli acquisti di titoli governativi nazionali da parte delle banche spagnole potrebbe ritorcesi contro

Sapete che in questi ultimi mesi ed in particolare dall’area 1370/1380 sono scettico sui mercati sebbene avessi previsto che l’entusiasmo delle ultime settimane avrebbe spinto il mercato anche sopra i 1400 con target medi raggiunti sullo spoore.

Teniamo presente che questa forza è stata anche drenata non solo dai mercati safe come le obbligazioni governative tripla A ma anche dai mercati azionari europei in primis ed asiatici in seconda battuta.

Ora il nuovo focolaio di tensione dei mercati ha visto il suo epicentro in Spagna, con la scusa data da un asta di titoli sottoscritta nella parte bassa della fascia complessiva di collocamento e con una copertura dell’offerta ampia ma non come nelle precedenti.

Dico scusa perchè in realtà la tensione sulla Spagna si è rialzata da un paio di settimane, prima a causa dei tentennamenti governativi non tanto nella manovra fiscale di aggiustamento dei conti ampiamente prevista ma soprattutto nella necessaria ricapitalizzazione delle banche spagnole, piene di asset immobiliari di dubbio valore che è stata ampiamente ritardata e che ha portato ad una discutibile fusione tra casse di risparmio ampiamente indebitate nel pieno mantra del troppo grande per fallire.

In realtà secondo me il problema è squisitamento tecnico ed ha a che fare sia con gli acquisti di bond sovrani da parte delle banche spagnole sia con le recenti decisioni sulle dimensioni dell’ESM che dovrà essere il nuovo fondo di garanzia dei paesi dell’area euro.

Partiamo proprio da quest’ultimo; aldilà delle dimensioni stabilite (circa 800 miliardi di euro) che molti analisti giudicano insufficenti vi è il problema della subordinazione dei detentori privati e bancari rispetto alla BCE e appunto all’ESM. Questa subordinazione causa un aumento del rischio percepito a detenere titoli di stato di nazioni che si sopsetta possano incorrere nell’aiuto della troika ESM/FMI/BCE. E quindi questa subordinazione chiede rendimenti strutturalmente più alti.

Inoltre la fine dell’LTRO da una parte ed il calo dei tassi sulla parte a breve della curva spagnola ha di fatto ridotto la possibilità per le banche spagnole di realizzare il sarko-trade cioè l’operazione di finanziarsi attraverso l’operazione di rifinanziamento  LTRO dalla BCE all’1% e ricomprare titoli di stato nazionali a tassi più alti.le banche spagnole ed italiane come mostra questo grafico tra il mese di Dicembre e di febbraio hanno attuato questo piano in maniera massiccia.

 

Ma ora l’aumento dei tassi spagnolo potrebbe far ritornare indietro come un boomerang questo tipo di operazione; con l’obbligo di quotare i titoli governativi mark to market e con l’aumento strutturale del cds a 5 anni ora arrivato intorno ai 450, cioè intorno ai massimi da dicembre è possibile che i titoli di stato spagnoli in portafoglio alle banche comincino a mostrare perdite, con il rischio di costringere le già bistrattate banche spagnole a sostenenre ulteriori svalutazioni e/o relativi aumenti di capitale o consolidamento.

 

Il rischio vero allo stato attuale è che il Sarko-trade si ritorca contro chi lo ha attuato con conseguenze pessime per i mercati di rischio. Allo stato attuale la correzione è stata limitata grazie soprattutto alla tenuta USA che però si sta aggrappando disperatamente all’andamento azionario di un gigante della tecnologia (Apple), In particolare APPLE da sola ha contribuito ad oltre il 15% della performance dello spoore da inizio anno, una enormità che si è vista nel recente passato solo con Microsoft nel 1999.

 

gipa69

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